[DOI]1013939/jcnkizgsc201528100
1 引 言
铁路作为国民经济大动脉、国家要紧基础设施和大众化交通工具，在我区经济社会进步中的地位和用途至关要紧。依据《国家里长期铁路网规划（2008年调整）》、《国家铁路“十二五”进步规划》及《广西国民经济和社会进步第十二个五年规划纲要》、《广西铁路进步“十二五”规划》介绍，规划到2015年年末，全区铁路营业里程达到5000千米左右，复线率达到55%以上，电气化率达到70%以上，基本形成“一轴四纵四横”路网格局，构建以南宁为中心的“123”迅速铁路网，基本达成全区地市级开通城际迅速列车，初步形成便捷、安全、经济、高效、绿色的现代铁路运输互联网。
要达成上述规划，除去技术上的困难外，怎么样筹集建设资金就是现在最大的难点了。我区目前主要的筹资途径为政府财政预算内资金、发行地方债筹资、银行贷款、借助土地筹筹资金、股票集资等，而这类途径又都存在局限性：①地方政府财力有限，基本上已无力满足很多的项目建设资金的需要。②现有筹资途径很难进一步拓展。商业银行贷款因为吸收的储蓄存款期限相对较短，一般不想向投资规模大、收购周期长的项目提供很多的贷款。发行地方债集资，在一定量上能起到积极有哪些用途，但其发行量应为适度规模。发行股票筹资需披露相当多的企业信息，且发行上市的成本比较大；发行企业债券，审批相当严格，筹资企业通常来讲很难进入国内资本市场筹资。
从我区“十二五”规划的建设资金需要来看，要完成2015年前我区铁路建设总投资超越3000亿元，需要我区方出资近1000亿元，其中资本金约565亿元。
2014年我区铁路建设需要广西铁投融入资金408亿元。面临这样巨大的资金缺口需要我区铁路需要加快投筹资体制改革和拓宽投筹资途径，新的筹资方法包含ABS、养老保险金、引入策略投资者等。其中ABS 是以项目的将来收益为基础发行证券筹资的一种项目筹资方法。而铁路运输将来的现金流大而且稳定，因而探索国内铁路特别是高速铁路和客运专线建设的ABS项目筹资方法，对于解决建设资金的筹集问题具备要紧意义。
2 资产证券化（ABS）的定义
资产证券化是指资产原始权益人把某目的项目所拥有些资产，或虽然缺少流动性但可预见能产生稳定现金流量的已有资产或资产组合，剥离出来供应给一个特设的机构，并将它中的风险与收益要点离别并重组，这一机构以其获得的将来现金收益为担保，进行信用升级，发行高端证券，以证券发行收入支付购买证券化资产的价款，以证券化资产产生的现金流向证券投资者支付本息。
3 资产证券化的可行性剖析
31 从我区铁路建设项目的特征来剖析
铁路产业是非典型的公共商品，具备公共商品、私人商品的双重属性，这决定了铁路建设需要政府资金和市场筹资机制的一同配合。铁路网本身具备的准公共物品性和自然垄断性为铁路经营期间拥有稳定的现金流提供了保证。而ABS的要紧首要条件就是项目将来产生可预见、稳定的现金流。因而，ABS筹资方法符合铁路网站建设设投资的自己特征。
32 从资产证券化的比较优势剖析
除去ABS外，BOT和筹资出租也可用于铁路筹资。但ABS的比较优势更为突出。第一，ABS可以确保国家拥有对铁路的经营权和所有权。BOT 的实行需要政府向民间出让铁路的特许经营权，筹资出租又会使国家没办法得到租用资产的所有权。第二，当ABS运作失败时，发起人可通过合同约定收回资产的所有权，这相比结构复杂的 BOT 要简单一些。最后，因为通过风险隔离和信用增级等方法，证券化资产可以获得较高等级的信用评级，进而减少本钱。
33 从铁路行业特点剖析
铁路行业的垄断特点在一定量上可以辅助资产证券化的应用和进步，铁道部可以借用法规、宏观调控方法与政府的影响力来强化资产证券化中心环节的特殊目的载体（SPV）的进步条件。同时，在铁路部门的信用背景下，使得SPV 的资信水平进一步提升，从而增强投资者信心，吸引更多投资者进入铁路项目的ABS市场。
4 ABS筹资的运作模式
（1）明确要证券化的资产并组建资产池。一般投资项目所倚赖的资产只须在将来肯定时期内能有稳定的现金流入，就能进行ABS筹资。广西铁投可以选择一段已经建成或马上建成的铁路，如南桂铁路，将该段铁路的客运收入、货运收入、网运离别后路网公司收取的过路费这类将来现金流组建成资产池，拥有将来现金收入所有权的广西铁投即为原始权益人。
（2）创建特设目的机构（SPV）等特设信托机构、特设买卖载体或其他类似机构，达成“真实供应”。SPV 是专门为达成ABS筹资而设立的特别机构，如信托投资公司等，但需要获得国际权威资信评估机构授与较高的信用等级。SPV与原始权益人签订合同，将拟证券化的资产转移到SPV名下，并在合同中明确规定，一旦原始权益人发生破产，这类资产将不列入清算范围，这类证券化的资产也不在原始权益人财务报表的资产负债表中反映。
（3）信用增级。这是重点环节，它通过各种方法增强资产支撑证券的信用级别，保护投资者的利益。广西铁投可以采取赋予SPV直接追索权、破产隔离、将证券设计为优先结构、设立独立的客运专线资产债券担保储备金等内部信用增级方法，或者可采取由铁道部提供信用担保、向保险公司购买违约保险等外部信用增级方法。 （4）信用评级。信用评级是对发行人能否按时支付ABS本息回报风险的评价，一般由在国际资本市场上被广大投资者承认的独立的私营评级机构进行。通过信用增级和评级，使投资者在决定是不是购买资产担保证券时，主要依据这类资产的水平、将来现金收入流的靠谱性和稳定性，与买卖结构的小心性及有效性。
（5）证券承销。由国内极具实力的券商或者国际知名投资银行依据信用评级的结果，负责展开资产化证券的发行工作。SPV从证券承销商那里获得证券发行收入，用此收入向原始权益人（广西铁投）支付先前的购买价款。如此广西铁投便通过ABS方法成功筹集到在建或马上建的铁路建设资金。
（6）资产管理和证券还本付息。SPV作为ABS筹资的买卖中介机构，并不参与实质的业务操作，所以原始权益人和SPV还要再确定一家推广托管机构和担保机构，并分别签订推广托管合同和担保合同，一般可以选取同一家商业银行如中国建设银行，同时担任推广托管和担保机构。将证券化资产发生的全部收入存入推广托管银行，让其负责收取、记录、按约定打造积累金，按期对投资者还本付息。在有关证券到期后，还要向提供服务的各机构支付服务成本，同时资产池中的资产的所有权及资产剩余收入流仍完全归是原始权益人（广西铁投）。
5 资产证券化筹资风险及对策
51 法律风险及对策
ABS的每个环节需要通过具备法律效力的合同来保持。虽然现有法规对国内的企业资产证券化在基础资产界定、具体的操作模式等方面均有所涉及，但相对于信贷资产证券化，国内企业资产证券化的法律依据仍比较薄弱，缺少更具针对性的法律文件对企业资产证券化进行指导。为避免法律风险，应该打造健全的法律体系，使铁路资产证券化的基础资产供应、信用增级、信用评级、证券销售、资产管理等环节都具备法律保障。
52 运营风险及对策
这主要涉及国内铁路系统的内部改革与机制转换问题。第一，铁路建成后的经营模式是使用现有铁路“上下一体”模式，还是 “上下离别”模式。第二是广西铁投企业的管理体制、用人机制是不是可以真的达成比旧有模式有一个质的提升，还要看以后的国家政策和改革的力度。这类都将直接影响铁路运营本钱和服务水平，并最后反映到经营营业额上。
53 行情分析及对策
铁路的资产证券化筹资最后要通过发行资产支持收益凭证来达成，因此其不可防止地面临与债券筹资相同的利率风险、货币风险与信用风险等市场风险。为避免利率风险，可对区内投资者发行收益率固定的资产支持收益凭证或由SPV与证券承销商签订包购包销合同；为避免货币风险，可借助金融衍生工具对冲风险；为避免信用风险，需要在合同条约的严密性、招标程序的市场化等方面进一步加大管理。
6 结 论
铁路建设在进行资产证券化过程中需要用来盘活流动性差但有较好水平的资产。我区铁路建设需要很多资金，通过资产证券化广西铁投公司可以现有项目的存量资产为基础，以将来收益为保证发行债券，筹集的资金可用于投资其他新的项目，从而加快铁路建设的节奏。虽然对于在铁路建设项目筹资范围引入ABS方法还存在很多争议，但伴随改革的推进和技术风险的减少，ABS作为一种新型有独特优势的筹资方法，势必有着广阔的应用空间。
