利率与汇率对投资的影响

利率与汇率的高低，能反映一国宏观经济运行的基本情况，利率与汇率的变动，又将影响所有宏观经济变量如国民生产总值、物价水平、就业水平、国际收入支出、经济增长率等等。显然，利率与汇率作为要紧的经济杠杆，对宏观经济运行与微观经济活动都有着极其要紧的调节用途。因此，利率与汇率的变动是判断一国宏观经济形势的主要依据之一，利率与汇率的走势剖析是宏观经济形势预测的主要方法。
（１）利率对投资的影响
西方经济学家常见觉得市场利率与社会总储蓄和总投资有着密切的联系。储蓄（资金供给）和投资（资金需要）对利率的变动均有较大的弹性。从长期来看，储蓄等于投资。因此，利率一方面影响现期的投资活动，同时又通过调节储蓄而影响将来的投资规模。利率的这一用途后来被凯恩斯加以大力发挥而成为其著名的"有效需要"理论的核心内容，凯恩斯觉得，债券的市场价格与市场利率成反比，假如利率上升，则债券价格下跌；假如利率下跌，则债券价格上涨。利率与债券价格的这种关系，使得大家在所持有些金筹资产的安排上可以在货币与债券之间进行选择，以期获利。假如预期利率将下跌（亦即债券价格将上涨）则大家想目前少存货币和多买债券，以便以后债券价格上涨时卖出债券获利；反之，预期利率的上升使得大家想多存货币和少存债券，即把手里的债券卖出，转换为货币，以防止以后债券价格下跌时遭受损失。从宏观角度来看，利率对投资者行为的影响表现为对投资规模、投资结构等方面的影响上。
①利率对投资规模的影响。利率对投资规模的影响是指利率作为投资的机会本钱对社会总投资的影响。在投资收益不变的条件下，因利率上升而致使的投资本钱增加，势必使那些投资收益较低的投资者退出投资范围，从而使投资需要降低。相反，利率下跌则意味着投资本钱降低，从而刺激投资，使社会总投资增加。正是因为利率具备这一用途，西方经济理论界与货币管理当局都把利率视为衡量经济运行情况的一个要紧指标和调节经济运行的要紧方法。因此，自３０年代大萧条以来，控制利率水平在西方货币政策体系中曾一度占有举足轻重的地位。
第二次世界大战后，西方各国为了恢复生产，刺激经济的飞速发展，都不约而同地把经济增长和充分就业作为经济政策的主要目的。低利率政策由于有益于刺激投资，扩大生产规模，有益于经济的飞速增长而被广泛使用，并且在战后的２０多年里，对经济的进步确实起到了积极的促进用途。比如，在整个５０年代和６０年代，美国实质每年平均国民生产总值（ＧＮｐ）增长率都在４％左右。日本从低利率政策中获得有哪些好处更大，企业很多借助低利贷款，降低了利息负担，减少了企业商品本钱，增加了企业收益，促进了企业投资，加快了工业进步。日本的低利率政策对日本投资的飞速增长、工业的飞速发展和进出口贸易的拓展都发挥了重大用途。
７０年代起，西方各国国际收入支出极度不平衡，并发生了常见性的通货膨胀。同时，国内经济渐渐停滞，形成了可怕的"滞胀"局面。为了缓和经济危机，西方各国相继转向推行高利率政策，以压缩投资，抑制通货膨胀，结果获得了很大的效果。英国的通货膨胀率从１９７５年的２４．２％降低到１９８２年的８．６％，再继续降低到１９８８年的３．８％。日本的通货膨胀率也从１９７４年的２４．３％渐渐降低到１９８８年的０．５％。
这样来看，利率的变动对投资规模乃至整个经济活动的影响是巨大的。这一点，不但为西方经济学理论一再强调，而且也从实践中反复得到了证实。
②利率对投资结构的影响。投资结构主如果指用于国民经济各部门、各行业与社会生产每个方面的投资比率关系。
利率作为调节投资活动的杠杆，不但决定投资规模，而且利率水平与利率结构都会干扰投资结构。
通常来讲，利率水平对投资结构有哪些用途、需要依靠于预期收益率与利率的对比上。资金容易流向预期收益率高的投资活动，而预期收益率低于利率的投资，总是因为缺少资金而没办法进行。从短期来看，利率的变动，会引起投资结构的调整。利率越高，投资会越集中于期限短、收益高的项目。
利率对投资结构的影响更主要地体目前利率结构上。现实经济中利率的多种多样，说明经济日常利率并非单一的，而是一个复杂的体系。根据不一样的标准对利率体系进行分类就形成不一样的利率结构。如按借贷主体划分，利率包含银行利率、非银行金融机构利率、债券利率、市场利率等；按贷款行业划分可分为工业贷款利率、商业贷款利率、农业贷款利率等；按归还期限划分可分为半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。利率结构的变动会直接影响到投资结构的变动。
比如，利率的期限结构会干扰投资的期限结构，假如长期利率过高，则会抑制期限较长的投资，相对增加好友们对短期投资的需要；相反，假如短期利率过高，长期利率相对较低，则会刺激长期投资，使一部分投资需要由短期转为长期。再譬如，在大部分进步中国家，利率被政府所控制，政府对不一样的行业规定不一样的利率，这种利率的行业结构也会干扰到投资的结构。因此，通过调整利率的行业结构来贯彻政府的产业政策便成为一种通行的作法。国内在建国初依据不一样的状况采取了明显的差别利率政策，总的原则是，私营企业的贷款利率大于公营企业的贷款利率，商业企业的贷款利率大于工业企业的贷款利率。以此扶持公营经济的进步，限制私营企业的投机活动，以确立公营经济在国民经济中的主导地位。给工业贷款利率以打折，目的是在物资短缺、产品提供紧急不足的背景下，鼓励工业飞速进步，限制商业投机，在增加有效供给的同时抑制畸形的需要，从而使市场形势飞速好转。实行行业差别利率政策，使得在一个不长的时期内，工业生产得以飞速增长，限制了私营企业，有益于社会主义改造的顺利进行。并且，在后来的经济建设中，对列入国家计划内的能源、交通、通信和一部分原材料工业等１３个行业，与对盐业、农业的基本建设投资，实行差别利率，以保证对这类部门的投资。
利率调节经济的功能从总量的方面说，是抑制对资源的总需要，把有限的资源分配到资金利率较高的部门用。这种调节从结构方面说，主如果使用差别利率，实行利率的打折与惩罚规范，可以用较低的打折利率支持要紧行业、企业和短线商品的生产，也可以以较高的利率和加收利息的方法抑制对一些行业、企业和长线商品的投资。如此可以调节产业结构、企业结构和商品结构。假如在区域间、行业间、企业间实行差别利率，还能促进资金在区域、行业、企业间的转移。但，利率的调节用途的大小还总是取决于一国的经济环境与经济条件。
③利率调节用途的发挥。总的来讲，利率变动主如果通过贷款人和借款人对利率变动的反应来影响投资的，但利率用途的发挥又总是遭到各种原因的限制，特别受制于社会平均利率的变动与社会资本情况。
因为投资的实质收益取决于收益与利息的量的对比，因此，投资量的多少不只取决于利率与利率的高低，还取决于二者的相对水平。非常可能是：尽管利率降低了，但因为利率也降低了，因而投资并不会增加；或者虽然利率上升了，但由于利率也上升了，所以投资也并没降低。
社会资本情况也会干扰到利率用途的发挥，假如存在着很多过剩资本，利率减少就会引起投资增加；但假如资本不足，尽管利率减少了，投资也很难立即增加。
利率有哪些用途还取决于金融市场的健全程度。金融市场越是发达，利率作为价格信号就越能反映市场资本供应求购，同时作为调节经济的杠杆，利率的变动就越容易通过金融市场用途于整个经济。
这样来看，利率的调节用途的实质成效决定于一国经济进步的实质情况。经济高涨时，尽管利率上升也非常难抑制投资增加；当经济萎缩时，尽管当局压低利率，也刺激不了投资的增加。再者，一国经济越发达，利率有哪些用途就越明显；反之，在越不发达的国家里，利率被扭曲得越紧急，对经济也就失去调节用途。
（２）汇率对投资的影响
现代国家为了进步本国经济都愈加多地介入和依靠国际产品市场和国际金融市场，从而不可防止地与其他国家发生着各种各样的货币关系，而汇率是这类关系的核心内容。汇率又称汇价或外汇行市，是以一国货币兑换另一国货币的比率。汇率作为一项要紧的经济杠杆，其变动能反用途于经济。
汇率对投资的调节用途是通过影响进出口、物价、资本流动等达成的。
①汇率通过进出口影响投资。一般地说，汇率贬值，能起到促进出口，抑制进口有哪些用途。其影响过程大体是：在一国货币对内购买力不变，而对外汇率贬值时，该国出口产品所得的外汇收入，按新汇率折算要比按原汇率折算获得更多的本国货币，出口商可以从汇率贬值中得到额外收益，出口需要增大，进而刺激投资的增加。对于进口而言，因为进口产品按新汇率所需支付的本国货币，要比按原汇率计算多，从而引起进口产品价格上涨，起到了抑制进口有哪些用途。如此，国内需要需要通过国内投资来满足，这也从其次刺激了国内投资的增加。相反，一国汇率升值，则会增加进口，抑制出口，引起国内投资的降低。
不过，汇率变动对投资的影响程度还需考虑到进出口需要弹性，即产品价格变动对产品需要影响的程度。假如进出口需要对汇率和产品价格变动反应灵敏，即需要弹性大，那样，一国汇率贬值和相应减少出口产品价格，可以有效刺激出口数目；而因为进口产品国内价格上涨，可以有效抑制对进口产品的需要，降低进口数目，如此，才会有益于国内投资的增加。
假如进出口产品价格弹性较小，则汇率减少对进出口数目从而对投资的影响就较小。
②汇率通过物价影响投资。汇率变动影响进出口的同时，也对物价发生影响。从进口消费品和原材料来看，汇率贬值要引起进口产品国内价格的上涨，使国内生产的消费品和原材料需要上升，这会刺激国内投资；反之，汇率升值，则会起到抑制进口产品的物价有哪些用途，使国内投资相对降低。从出口产品看，汇率贬值有益于扩大出口，使出口产品在国内市场的供给小于需要，从而抬高国内市场价格，也同样会刺激投资的增加；而汇率升值使部分产品由出口转为内销，增大了国内市场供给，使产品价格减少，抑制了投资扩大。
③汇率通过资本流出入影响投资。因为国际经济一体化的加深，一国的投资活动总是不可以从国内储蓄得到满足，而需要依靠于国际资本的投入。汇率变动对长期资本的流动影响较小，由于长期资本流动主要以收益和风险为转移。在收益有保障和风险较小的状况下不致出现大的波动，从而对长期投资影响不大。但短期资本流动常常要遭到汇率波动的影响。在汇率贬值条件下，本国投资者和外国投资者就不愿持有以贬值国货币计价的各种金筹资产，因而会发生资本外逃的现象。
同时，投资于汇率较高的国家的金融市场可能谋取更多的收益，因此，汇率贬值，会降低金融市场的投资；汇率升值，会增加对金筹资产的投资。
汇率能否充分发挥这类用途及其用途的大小，因各国的经济体制、市场条件和市场运行机制的不同而异。当然，对外开放程度也起要紧用途。一般而言，一国的市场调节机制发育得越充分，与国际市场的联系越密切，汇率有哪些用途就越能有效地发挥。





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利率走势剖析

（１）利率决定及影响原因
①西方利率决定理论。西方利率理论按其剖析办法可分为三大类：边际生产力利率论、局部均衡利率论和一般均衡利率论。下面依次作一简要介绍。
第一，边际生产力利率论。边际生产力利率理论仅从投资需要角度剖析利率的决定。该理论觉得资本具备边际收益递减的特质，即在其他条件不变的状况下，假如继续追加资本，则追加每一单位资本的生产力要递减，最后增加的那个单位资本的生产力最低，最后增加的这个单位资本被叫做边际资本，边际资本生产的商品量为资本的边际生产力，利息率就决定于资本的边际生产力。
第二，局部均衡利率论。局部均衡利率论是使用局部均衡的剖析法得出的利率理论。局部均衡剖析法是假定其他原因不变，仅考虑产品市场或货币市场的供应求购均衡。局部均衡利率理论中较有影响的?quot;古典"利率理论和凯恩斯的流动性偏好理论。"古典"利率理论以储蓄表示借贷资本的供给，以投资表示借贷资本的需要，觉得利率决定于资本供应求购的均衡点，即决定于储蓄与投资的均衡点。假如储蓄大于投资即资本供给大于资本需要，则利率降低；反之，利率上升。而凯恩斯却觉得利率决定于货币的供给与需要，货币供给就是某一时刻一个国家的货币总量，它由货币当局控制；货币需要就是大家为满足买卖、预防和投机等动机而特有货币的欲望。货币需要为收入的同向函数，而为利率的反向函数，均衡利率就是货币供给等于货币需要时的利率。
第三，一般均衡利率论。一般均衡利率论使用一般均衡剖析法来研究利率的决定。一般均衡剖析法系指社会中某产品价格不只决定于该产品的需要与供给，而且还取决于其他所有产品及生产要点的供应求购情况与价格。因此，利率不是在单个的产品市场或货币市场上被决定，而是由产品市场与货币市场一同决定的。
②西方利率结构理论。在现实经济中，利率除受资本或货币供应求购影响外，还要受借贷期限和风险等原因的制约。依西方学者的看法，在决定各种金筹资产利率的原因中，期限原因一直是最主要的，因此，利率期限结构理论是利率结构理论的核心内容。
利率的期限结构是指证券到期时的利息或收益与到期期间二者的关系。此关系可有四种不同状况：（ａ）短期利率高于长期利率；（ｂ）长短期利率一致；（ｃ）短期利率低于长期利率；（ｄ）长短期利率处于波动之中。期限结构理论所研究的主题正是长短期利率二者的关系与二者变动所发生的影响等问题。在具体剖析时，又分成三种理论：预期理论、市场分割理论和偏好利率结构理论。下面分别予以介绍。
第一，预期理论。预期理论是利率期限结构理论中最主要的理论，它觉得任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关。假如将来每年的短期利率一样，那样，现期长期利率就等于现期短期利率。收益线表现为一条水平线假如将来的短期利率预期要上升，那样，现期长期利率将大于现期短期利率，收益线表现为一条向上倾斜的曲线，假如将来的短期利率预期要降低，那样，现期长期利率将小于现期短期利率，收益线表现为一条向下倾斜的曲线。
第二，市场分割理论。市场分割理论把市场分成长期和短期市场。从资金需要方来看，需要短期资金的投资者发行短期证券；需要长期资金的投资者，发行长期证券，并且这类长短期证券之间是不可以互相替代的，因此短期证券市场与长期证券市场是彼此分割的。从资金供给方来看，不同性质资金来源使不一样的金融机构限制在特定的期限内进行借贷，以致短期资金利率由短期资金市场决定，长期利率由长期资金市场决定。假如短期资金缺少而长期资金较为充裕，短期利率将比长期利率高；假如长期资金缺少而短期资金充裕，则长期利率大大高于短期利率。
第三，偏好利率结构理论。偏好理论觉得预期理论忽略风险原因的防止是不健全的。由于不同利率之间的相互关系部分地与风险原因的防止有关，部分地与对将来利率的预期的趋势有关。因此，预期和风险的防止二者对利率结构都有要紧影响，应将二者结合起来健全利率结构理论。
依据偏好理论，在存在风险的状况下，长期债券比短期债券的风险大，长期利率要比短期利率高，其理由为：其一，短期债券比长期债券的流动性大，而且对于利率变动的预测较为可能和接近，资产价值损失的风险较小，所以流动性报酬低；其二，以短期资金转期筹备长期资金，除短期资金转期续借本钱较大以外，还有转期续借时可能发生的不确定性风险，会使长期利率比短期利率高；其三，长期贷款总是要使用票据再贴现形式，也要肯定的手续成本。不难看出，偏好利率结构理论，实质上是将投资者对资本价值不确定性风险的回避原因导入预期利率结构理论。
上述西方利率理论，强调了一些在利率决定中起要紧用途的原因。但都具备一定量的片面性与局限性，还不可以完全说明现实日常利率的决定，尤其是现实世界中并没完全意义上的市场经济。因此，要对利率的决定作出较为全方位的说明，还需要结合现实，进一步考察影响利率变动的实质原因。
③影响利率变动的原因。
第一，收益的平均水平。既然利息是平均收益的一部分，收益本身就成为利息的最高界限。因此，利率总在平均利率与零之间上下摆动。并且，利率主如果由平均利率所调节的。从国内现实出发，这种调节用途可概括为，利率的总水平要适应大部分企业的负担能力。也就是说，利率的总水平不可以太高，太高了大部分企业承受不了；同时，利率总水平也不可以太低，太低了不可以发挥利率的杠杆用途。
第二，资金的供应求购情况。无论是马克思的利息理论还是西方的经济学说都不不承认资金的供应求购情况决定利率的总水平，在国内，利率水平的高低仍然决定于资金的供应求购。由于在市场经济条件下，作为金融市场上的产品的"价格"--利率，与其他产品的价格一样受供应求购规律的制约，当资金供不应求时，供应求购双方的角逐的结果将促进利率上升；相反，当供大于求时，角逐的结果势必致使利率降低。
第三，借贷风险。资金从投放到收回一直需要肯定的时间，在借贷资金运动过程中，因为各种不测原因的出现，可能致使各种风险，如资金不可以按期完全收回的违约风险，因物价上涨而使资金贬值的风险，或更有利的投资机会出现后，已贷放出去的资金收不回来时，贷款人承受机会本钱损失的风险。
一般而言，风险越大，则利率需要越高。另外，经济的周期变动导致的风险变化也会干扰利率水平，如在危机阶段，投资风险忽然变大使利率大幅度上升。而在复苏阶段，投资风险开始降低，利率开始减少。
第四，国际经济形势。就开放经济而言，国际经济形势对利率的影响主要体目前国际利率与汇率会干扰资金流出入，从而引起国内利率的变动。假如国际利率水平较高，则资金流出，国内资金供给小于需要，迫使国内利率上升；反之，假如国际利率水平较低，则资金流入，国内资金供给大于需要，从而诱使国内利率随之降低。可见，国内利率有一直朝国际利率靠拢的趋势。从汇率的角度来看，汇率的变动也会干扰利率的变化。比如，当外汇汇率上升，本币贬值时（如人民币与USD的汇率从＄１＝￥８．５变化到＄１＝￥８．７），国内居民对外汇的需要就会降低，从而使本币相对充裕，国内利率便趋于稳定，并在稳定中降低；反之，当外汇汇率下跌，本币升值时（如人民币对USD的汇率从＄１＝￥８．７变化到＄１＝￥８．３），国内居民对外汇的需要就会增加，本币提供处于紧张状况，从而迫使国内市场的利率上扬。
第五，国家经济政策。因为利率变动对经济有非常大的影响，各国都通过法律、法规、政策的形式，对利率推行不同程度的管理。国家总是依据其经济政策来干涉利率水平，同时又通过调节利率来影响经济。总之，决定利率及影响利率变动的原因不少非常复杂，其中，最后起决定用途的是一国经济活动的情况。因此，要剖析一国利率近况及变动，需要结合该国国情，充分考虑到该国的具体状况，区别不一样的特征分别对待，不可以以偏概全。
（２）目前利率形势总结及缘由分析
①利率管理体制沿革。自１９４９年建国以来，国内的利率基本上是管制利率种类，表现为利率由国务院统一拟定，由中国人民银行统一管理。这种管理体制是在建国初期通货膨胀紧急、投机活动猖獗的背景下打造的，并对战后恢复生产与达成社会主义改造起到了积极有哪些用途。伴随高度集中的中央计划经济管理体制的打造，管制利率的做法得到进一步强化。
这段时间，为了稳定市场和促进工农业生产，国内一直实行低利率政策，其特征是档次少，水平低，利差小，管理权限集中。直到实行经济体制改革与开放政策之后，这种局面才有所改变。
７０年代末，改革开放政策开始推行，利率体制的改革也被提上议事日程，到１９９５年７月１日为止。银行存、贷款利率分别由１９７８年的１．０５％和４．７２％上升到１０．９８％和１２．０６％，同时，利率类型逐步增多，档次也适合分细。但在利率管理体制的改革上一度进展缓慢，虽然从１９８２年开始逐步实行浮动利率的作法，但管制利率的格局到今天没变，真的的利率决策部门或者说整个利率体系的主体仍然是中央政府。可以说，现行利率管理体制并未随经济金融体制改革的深化、市场调节比重的日益扩大发生实质性的主体易位，仍然是一种国家控制型的高度集中统一的利率管理体制。现行利率体系本质上仍然是以行政方法为主的计划经济模式，虽然引进了市场调节方法，但所占比重不大。这种计划利率与市场利率并存?quot;双轨"格局最近内是很难改变的。
②利率水平剖析。
第一，从存款利率来看，通货膨胀率呈逐年增长趋势，但储蓄利率上调幅度跟不上物价上涨，实质利率水平降低，甚至有时出现负值，如下表所示。这说明，单就"物价"原因而言，国内利率水平在低数域上运行。
第二，从贷款利率来看，贷款利率的调整幅度低于同期生产资料价格上涨幅度。因为利率水平偏低，出现贷款利率上调，贷款反而增多的逆反效应。
第三，从存贷利差来看，虽然多数年份贷款利率高于存款利率，但利差太小，甚至远远低于银行资金成本率水平。这说明，相对于存贷利差而言，中央银行确定的利率水平也是偏低的。
第四，从实质市场利率来看。１９９３～１９９４年度，银行越轨拆借资金很多"体外循环"。１９９５～１９９６年度，资金市场秩序混乱，银行"失媒"现象紧急。这都表明了国内现行利率远远低于正常水平。
由以上剖析可知，国内现在的利率水平比较低下，很难正常发挥作为价格信号和经济杠杆有哪些用途。
③利率结构剖析。
第一，存款利率内部结构。国内存款利率水平及其结构经过多次调整，到现在为止，在全国范围开办的存款有１１个类型，几十个档次。相对而言，长期存款利率偏高，活期存款利率偏低，存款过多地向长期存款倾斜。这种结构非常难引导银行负债结构维持适当的格局。
第二，贷款利率内部结构。国内的贷款利率结构可以分为基准贷款利率、法定贷款利率、浮动贷款利率、打折贷款利率及行业差别贷款利率、加贴息贷款利率等。这几种贷款利率皆是管制利率，其结构可概括为统一利率加打折利率。从实质实行状况来看，政策性贷款利率与一般贷款利率的差距愈加大，打折利率的范围也愈加大。这种贷款利率结构使本来就非常低的利率总水平又降低了很多。
第三，存、贷利率的对应结构。这方面的突出问题是存、贷利差太小，具体表现为：第一，按期存款与固定资产贷款的利率之差仅为１％；第二，各专业银行有为数不少的资金是通过金融债券筹集的，发行金融债券所支付的利率要高于同期储蓄利率１～２个百分点，而银行贷款利率并不可以完全根据"高进高出"的原则相应提升；最后，在推行存款保值手段时，银行贷款利率不发生任何变动，一旦通货膨胀率高于存款利率，银行在承受价值受损的同时，还要为存款保值支出一部分成本。
这不可以不说是现行利率结构的最大扭曲。
第四，银行利率与金融市场其他利率的对应结构。现在，国内市场利率主要包含各类债券利率与金融机构间的同业拆借利率两类型型。银行存款利率与金融市场资产所得到的收益率相比差异过大，而银行贷款利率也过份低于从金融市场筹筹资金的本钱率。两种资金"价格"呈双轨并行状，且缺少联动性。具体讲，一年期银行储蓄存款利率和贷款利率低于企业发行１年期债券利率２～３个百分点；低于企业１年期内部筹资利率８～２２个百分点；低于民间借贷利率（１年期）１０～３２个百分点。而银行同业拆借利率１年期低于民间拆借利率５～２０个百分点。这种利率结构，致使资金流向股票、债券、外汇、黄金等市场。银行营运发生困难，亏损紧急。
第五，利率期限结构。前面大家曾论及长期存款利率过高的倾向，而在贷款利率期限结构方面，又表现为长期资金贷款利率与流动资金贷款利率的差异太小，１９９５年７月１日利率调整后，差异更小，已不足１个百分点。
总的来看，利率结构无论在整体上还是在有关利率之间的对应关系上，在多次调整中表现为失衡、扭曲和缺少内在联动机制的情况。
（３）将来利率走势展望
①从国内现在所处的历史阶段来看，在长期内利率上调的可能性不大。要正确预测将来的利率走向，需要认清国内经济进步所处的历史阶段。在目前与将来一个相当长的历史时期内，国内经济进步都是一个特殊的历史阶段。这一阶段，构成了国内经济进步的历史背景，是进行所有综合剖析的大首要条件。具体来讲，这一阶段的特征是经济的转型进步，主要包含传统经济向现代经济的过渡与高度集中统一的计划经济向市场经济的转轨等两方面。
国内是一个进步中的大国，可借助的资源有限，虽然改革以来，经济有了很大的进步，但并未彻底摆脱贫困落后的不发达情况。表现为：人口海量，人均国民收入低下；农业经济停滞，农民常见贫困；生产技术落后，资源浪费紧急；教育、住房、卫生保健等各项指标均远远落后于发达国家。因此，经济进步具?quot;全球性、策略性和关系全局的意义"。同时，国内目前正在进行的以市场化为导向的经济体制改革也到了重点时候，深化财政、税收、金融、外贸、投资管理体制的改革势必需要有一个相对宽松的货币环境。另外，金融体制改革本身的目的之一就是要健全利率作为宏观调控方法的管理体制。因此，从长期来看，国内利率持续上升的可能不大。由于经济进步的需要需要提供足够的货币资金以保证经济增长和达成充分就业，而高利率政策是与这一目的相背离的。同时，经济转轨期间，高利率会加强企业运行环境中的困难，不利于国有企业及其他部门改革的顺利进行。
②从目前的经济形势来看，利率很难上调。自１９９２年开始，国内国内生产总值增长率连续４年维持在两位数以上，综合国力进一步增强。同时，宏观调控体系的基本框架已初步确立，宏观经济环境有了改变，整个经济在回落中维持迅速增长，特别是国民经济中存在的一些矛盾，如通货膨胀等，已得到明显的缓解。但同时也使得法定利率相对偏高的问题日益突出，这对于充分借助宏观调控的方法，在维持经济总量平衡的基础上保证国民经济持续稳定增长无疑已成为一大障碍。
另外，依据国内现在的实质，每上调一个百分点的存款利率，银行就要多付二三百亿元的利息，这为多数银行很难忍受。因此，从目前经济形势来看，因为通货膨胀的抑制和利率总水平的过高，在相当长的一段时期内利率不可能向上调整。
③从中央银行的货币政策来看，利率有下调趋势。按常规，中央银行确定利率水平的依据为：物价变动、存贷款利差、资金供应求购关系和货币政策的需要。
近年来，几次微调利率，确实在加大宏观调控，稳定经济秩序方面起到了肯定有哪些用途。在１９９５年采取大力抑制通货膨胀的状况下，物价指数渐渐减少，基本达到了预期的目的。但同时，企业资金紧张与失业等现象日益紧急，特别目前国内经济正处于转变经济增长方法的要紧关头，因此，在必要的时间内减少银行利率尤其是贷款利率以促进经济进步是适当的。
１９９６年以来，国内宏观经济形势有了较为明显的转变，实质利率已由负利率变成正利率并超越了三个百分点。其次，尽管改革开放以来的多数年份国内的贷款增量大于存款增量，但从１９９４年起，却出现了存款增量大于贷款增量的现象。到１９９５年上半年，金融机构新增各项存款大于贷款４０００亿元以上。存贷差过大，增加了银行经营负担，扩大了银行亏损面，既不利于银行金融中介职能的正常发挥，也将给国有专业银行的商业化进程导致重负性障碍。
从国内经济体制改革的进程来看，资本市场的进步与健全将是将来经济工作的重点，但在现在，股票市场与国债市场的近况还尚不理想。具体来讲，股票市场因为长期的低迷徘徊，买卖量骤减，投机风靡，这对坚定国有企业股份化改造的信念极为不利。国债市场因为容量小，结构单一，非常难通过公开市场操作发挥对经济的间接调控用途。这类都需要货币政策予以配合和支持。而实行低利率的货币政策，既能够促进股票市场的发育，又可以减少国债发行的本钱，减轻中央财政预算收入支出与还本付息的重压，对于资本市场的健全乃至整个经济的健康进步是具备要紧意义的。
总之，利率作为经济杠杆，其宏观上有哪些用途主要在于调节资金供应求购，而利率一旦背离了资金供应求购关系，势必会致使资金供应求购的不平衡，进而影响整个经济的稳定和进步，从这个意义上讲，并结合利率体系的现实情况及副效应的多方面的状况进行考察剖析，适合地下调利率将是不可防止的。
④对存、贷款利率短期趋势的具体剖析。
第一，存款利率需要下调。
第一，银行和各金融机构的存款，尤其是城乡居民储蓄存款仍将继续增长，从利率政策作为货币政策的主要工具与方法来剖析，只须现实的资金来源比较充足和平稳增加，不发生大问题，利率下调的可能性就较大。
第二，尽管存款利率已于１９９６年５月１日有所下调，但现行银行储蓄存款利率仍然不低，按期平均１０．７６％，一年期９．１８％，三年期１０．８０％，五年期１２．０６％。如此高的利息率水平无论从国际上看还是从国内历史上看都是极少见的，假如考虑银行自己利益，就大概和有必要小幅度地甚至较为频繁地下调利率。
最后，从货币流通情况来看，１９９５年流通现金预计１５００亿元，实质投放了６００亿元，而１９９６年第１季度新年前流通现金２５９２亿元已全部回笼，是历年来回笼最好的一次。这对将来抑制通货膨胀和控制物价将产生重大影响，因此，适度地向下微调存款利率是可行的。
第二，从贷款利率上看，无论是总水平的下调还是结构性的下调，都是十分必要的。
第一，降息有益于保证国民经济的稳定增长。自１９９３年后半年以来，国内经济便开始处于适度从紧的大环境之中，固定资产投资明显减缓。为了刺激投资，促进宏观经济在紧缩之后，逐步走出低谷，平稳回升，减少贷款利率是势必的选择。
第二，降息可以减轻企业负担。近年来，全国工业企业的资金利率仅２％多一点，而贷款利率均在１０％以上，特别对国有大企业而言，所需流动资金数目大、周转慢，利息支出是一大负担。为了促进企业提升效益，降低亏损，稳定就业，就需要准时下调利率。
最后，降息有益于中国经济运行结构的调整。"九五"期间，国家将重点保证农业、基础产业和国家重点建设项目，这就需要金融信贷继续优化结构，对这类行业实行择优扶持政策，如此就需要贷款利率结构性的下调。





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汇率走势剖析

伴随现代科技爆炸式的进步和应用，伴随生产社会化和国际化程度的大幅度提升，世界经济生活的一体化成为当代世界的一个基本特点。与之相伴的世界金融的国际化，是７０～８０年代以来引人注目的最新进步，金融渗透的深刻性和广泛性比以往任何时候都更为突出鲜明。而汇率作为国际金融关系乃至国际经济关系正常进步的要紧纽带，已渗透到包围经济生活的几乎所有范围，并发挥着日益要紧有哪些用途。因此，正确剖析与预测汇价波动，对于政策制定与投资决策有着至关要紧的意义。
（１）汇率决定原因剖析
①西方汇率决定理论。西方国家关于汇率的理论不少，它们从不一样的角度讲解了汇率的决定与变动。其中，有代表性的主要有国际借贷说、资产市场说与购买力平价说三种。
第一，国际借贷说。国际借贷说是比较早的汇率理论，在首次世界大战前甚为时尚。该理论觉得汇率决定于外汇的供给与需要，而外汇的供应求购又是由国际借贷所引起的。产品的进出口、债券的交易、收益与捐赠的收付、旅游支出和资本买卖等都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，只有已进入支付阶段的借贷，即国际收入支出，才会干扰外汇的供应求购关系。当一国的外汇收入大于外汇支出，即国际收入支出顺差时，外汇的供大于求，因而汇率降低；当国际收入支出逆差时，外汇的需要大于供给，因而汇率上升；假如外汇收入支出相等，于是汇率处于均衡状况，不会发生变动。该学说因为强调国际收入支出在汇率决定中有哪些用途，故又被称?quot;国际收入支出说"。
把国际收入支出说作为确定两国汇率的依据，要遭到一些条件的限制。第一，两国需要都拥有比较发达的外汇市场，国际收入支出的顺、逆差可以比较真实地反映在外汇市场的供应求购上。第二，在两国的国际收入支出都处于均衡状况的条件下，依据该理论就没办法确定汇率的实质水平。
第二，资产市场说。进入７０年代将来，工业国家推行了浮动汇率制，欧洲货币市场规模飞速扩大，各国金融政策进一步向自由化转换，国际资本流动量愈加大，流动频率也愈加快。同时，外汇汇率常常出现较大幅度的变动，且常常不可以反映各国国际收入支出的动向，借助传统的国际收入支出剖析法没办法讲解汇率变动是什么原因。进而一些经济学家发现大家的资产选择行为与汇率的变化关系密切。所谓资产选择是指投资者调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最好策略。资产市场说觉得各国货币的比价决定于各种外币资产的增减，各种外币资产的增减是因为投资者调整其外币资产的比率关系导致的，这种调整总是引起资金在国际间的很多流动，对汇率发生非常大影响。
资产市场说对汇率常见浮动时期的汇率波动异常现象提供了一个新的讲解，但，把资产市场说作为确定两国汇率的依据，其限制条件愈加严格，需要国内国际金融市场十分发达，短期资本移动对利差变动敏锐，资本管制和外汇管制比较松，自由浮动汇率规范常见实行。
第三，购买力平价说。购头力平价说觉得大家之所以需要外国货币，是由于它在外国具备对一般产品的购买力。因此，一国货币对外汇率，主如果由两国货币在其本国所具备的购买力决定的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。很多实证研究表明，一战未来的一段时期与二战后的固定汇率时期，汇率大体与购买力平价相一致。７０年代以来，在浮动汇率制下，因为国际资本流动的影响，平时的汇率波动较大地偏离了购买力平价，但仍然是围绕购买力平价上下波动。因此，购买力平价说作为长期利率决定理论是可以成立的。这个学说到今天仍为大部分经济学家所同意，并继续对西方国家的外汇理论与政策发生重大的影响。比如：１９８５年后期以来，在日元对USD汇率的上升过程中，日本的货币当局常常用购买力平价说来讲解干涉的必要性。
同样，把购买力平价说作为确定两国汇率的依据。也要遭到一些条件的限制，它需要两国的生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近，不然两国货币购买力就失去了可比性。它还需要两国对贸易和资本流动基本上不加管制，产品和资本的流通比较自由，不然两国货币购买力对平价的偏离非常难自行消除。
这样来看，国际借贷说、资本市场说、购买力平价说均有不可克服的局限性。因此，需要把三者结合起来，并进一步剖析影响汇率变动的其他原因，才能作出正确判断。
②影响汇率变动的主要原因。一国汇率的变动要遭到很多原因的影响，既包含经济原因，又包含政治原因与心理原因等。而每个原因之间又有互相依存、互相制约的关系。更何况，同一个原因在不一样的国家，不一样的时间所起有哪些用途也不相同，所以汇率变动是一个极其错综复杂的问题。下面选择几个比较要紧的原因来集中剖析它们对汇率变动的影响。
第一，国际收入支出。国际收入支出情况是一国汇率变动的直接缘由，一国国际收入支出发生顺差，就会引起外国对该国货币需要的增长与外国货币提供的增加，顺差国的汇率就上升；反之，一国国际收入支出逆差，它的货币汇率就降低。比如，美国对前西德的贸易逆差使USD兑西德马克的汇率从１９８５年的３．４３９０跌至１９８８年底的１．７６８５，跌幅高达４８．６％。因此，有的经济学家到今天还坚持汇率决定的国际收入支出说。
第二，经济增长率。两国经济增长率的差异，总是构成汇率变动的基础，由于它会干扰对外贸易和外汇市场买卖活动的变化。一般而言，经济增长加速，国内需要水平提升，会引起更多的进口，从而导致本国货币汇率向下的重压。
第三，通货膨胀。一国货币价值的总水平是影响汇率变动的一个要紧原因，它影响着一国产品、劳务在世界市场上的角逐能力。因为通货膨胀，国内物价上涨，一般会引起出口产品的降低和进口的增加。这类变化通过影响外汇市场上的供应求购关系和该国货币在国际上的信用地位，致使汇价下跌。比如：１９７４～１９７５年，美国国内通货膨胀率从１１％降为９％，同时，USD汇价维持上升趋势；１９７７～１９７８年美国通货膨胀率上升立即引起USD汇价下跌。
第四，财政赤字。政府的财政赤字常常用作预测汇率变化的要紧指标。假如一个国家的财政预算出现巨额赤字，则意味着政府支出过度，一方面可能引起通货膨胀率的上升，其次可使国际收入支出恶化，二者都会致使汇率的自动下浮。
第五，利率。利率降低，国内资本流出；利率上升，海外资本流入。这种由两地利差引起的套利活动是国际资金流动的一种主要方法。资本流动将引起外汇市场供应求购变化，从而对汇率发生影响。在一般情况下，一国利率提升、信用紧缩，将致使该国货币升值；反之，则引起货币的贬值。如美国联邦储备银行提升利率，西欧很多游资流入美国，致使USD汇价上涨，并特别坚挺。
第六，外汇储备。中央银行的外汇储备表明一国干涉外汇市场和保持汇价的能力，所以它对稳定汇率有肯定有哪些用途。英国政府从１９３２年起就用部分外汇储备设立外汇平准基金。当英镑汇率下跌时，就卖出外汇买入英镑，促进英镑汇率上升；当英镑汇率过高时、就买入外汇，卖出英镑，使英镑汇率下跌。
后来，美国、加拿大、瑞士等国纷纷效法，设立外汇平准基金。
这一作法也一直沿用到目前，需要指出的是，只有一国拥有足够的外汇储备，才能有效地干涉外汇市场，影响汇率短期变动的方向与程度。
第七，心理预期。现实日常，投资者总是依据自己对将来汇率的主观评价来决定资本转移的数目和方向，这对外汇市场有非常大的影响，总是起到加强外汇波动幅度有哪些用途。如１９９５年日元对USD汇率一度持续上升，其中市场买卖者的心理预期起到了非常大用途。
③人民币汇率近况剖析。从１９８８年起，国内实行官方牌价与外汇市场调剂价并行的汇率双轨制，并对两种汇率都采取了有管理的浮动方法进行调整。在此其间，人民币汇价波动频繁，特别１９９２年以来，调剂市场汇价大幅度变动，对经济生活产生了一些不好的影响。其重要原因是，自１９９２年春季以来，国内经济进步速度明显加快，推进了进口的需要，对外汇的需要重压加强。同时，通货膨胀日益加剧，城乡人民对人民币信心不足，纷纷购买外汇保值。因此，这段时期人民币汇率大幅下跌。其次，外汇调剂市场存在紧急缺点与官方干涉方法无力，市场失真很紧急，投机原因得以乘虚而入，很多的炒买炒卖加剧了外汇的波动。
１９９４年国内进行了外汇管理体制改革，一方面达成了多轨合并，推行单一的有管理的浮动汇率制；其次，实行新的结汇、售汇规范。在此背景下，汇率自１９９４年来一反连续贬值的正常状态，开?quot;稳中趋升"，其重要原因可剖析如下：第一，国内宏观调控手段开始见效、金融紧缩力度加强、经济增长速度渐渐减少、需要膨胀得到抑制，因而进口方面不会对人民币汇率形成贬值的重压。
第二，外贸公司不再以计划，而是以经济效益决定进出口，１９９３年由１２０亿USD的逆差转为５０多亿USD的顺差，１９９４年出口在绝对量上超越进口。同时，原来企业外汇留成部分因为结汇、售汇制的推行流入市场，因除此之外汇供大于求。
第三，外资大举进入。因为改革开放的深入，海外投资者不但可以借助中国便宜的劳动力，更看好中国庞大的国内市场。因此，外商投资大幅增加，仅１９９４年，外商投资资金净流入３３０多亿USD。其次，国内利率高达１１％，超越USD利率６个百分点，外国短期资本通过各种形式进入中国，套取利差。
由此，实行多轨合并以来，因为紧缩性的货币政策，人民币资金相当紧张，外资进入又多，所以出现了明显的外汇供大于求，导致人民币升值趋势。
（２）汇率变动方向预测汇率预测是浮动汇率制的产物，在固定汇率制下，汇率波动一直被限制在一个非常小的范围之内，投资者一般无需关心汇率的变动。可是在世界各国常见使用浮动汇率制以来，汇率的波动极为频繁和剧烈。因此，为防止汇率风险而对有关汇率进行各种预测是必要的。汇率预测的办法可分为基本原因剖析法和技术剖析法两大类。
①基本原因剖析法。大家过去指出，决定一国货币汇率变动的原因是多方面的，一个国家甚至全世界的经济、贸易、金融及政治形势的变化都会干扰到该国的外汇供应求购。这类原因基本上可分为经济原因、政策原因、政治与预期原因等。基本原因剖析法突出剖析影响汇率的各种原因，并依各种原因发生用途的方向和强度估计汇率的走势。
第一，基本经济原因。基本经济原因如国际收入支出、通货膨胀等对汇率变动的影响前面已经详细讨论过了，下表也显示了对汇率变动影响较大的部分经济原因。这里仅就借助经济原因预测汇率走势时需要注意的几个方面加以说明。
第一，影响汇率的经济原因间关系错综复杂。有时一种原因起着主要有哪些用途，另一种原因起着次要有哪些用途，有时各原因同时起用途，有时甚至起着相互抵消有哪些用途。因此，在预测时，需要全方位考虑并仔细剖析各原因有哪些用途。
第二，在诸原因中，国际收入支出情况是影响汇率的直接原因，货币购买力平价是决定长期汇率的根本原因。这两者是决定汇率的最基本原因。而其他原因，特别是利率水平和实质利率差异则是外汇市场短期波动的影响原因。
最后，在借助宏观经济指标进行剖析时，还需要注意区别先行指标、同步指标及滞后指标，他们在汇率预测中有哪些用途是不一样的。先行指标是对将来的生产与消费产生影响的经济指标的统计，包含失业率、股价指数、以Ｍ２衡量的货币提供量等。先行指标为行情分析者提供汇率趋势变化的早期征兆。同步及滞后指标则主如果对目前或上一期的经济活动的反映，可显示经济进步的总趋势，并用于一定或否定先行指标所预示的趋势。同步与滞后指标主要包含ＧＮＰ、通货膨胀率、工业生产指数等。
第二，基本政策原因。一国对外政策的变动对汇率的影响是十分深远的，特别是中央银行，总是承担着干涉汇率的重任。预测某国汇率变动需要学会该国中央银行的主要行动，摸清其政策意图。一般而言，中央银行干涉市场汇率的方法主要有以下几种：第一，中央银行将调整货币政策，以期通过利率的变动影响本国经济活动，进而影响本国货币汇率。这一办法，是在与其他经济政策不相抵触的条件下使用的，代价较小，但达到目的的期限较长。
第二，直接干涉外汇市场。为了在短期内达成中央银行的汇率意图，中央银行总是通过公开市场业务，在外汇市场上直接交易外汇，以影响外汇供给与需要，进而达到改变汇率的目的。这种办法，虽然较直接，见效快，但有效期短，还需要中央银行有很多的外汇储备。
最后，中央银行还可采取对资本流动实行外汇管制的方法，通过直接控制外汇的来源与分配，强行使外汇供应求购趋于平衡，达到外汇行市的稳定。这种办法发达国家极少使用。外汇管制方法一般用来应对突发事件引起的金融市场危机。
第三，市场预期原因与政治原因。浮动汇率制推行以来，预期被觉得是短期汇率决定的一个中心问题，这是由于外汇市场的每个波动都是由市场参与者引起的，每一个人都在自觉或不自觉地依据自己对将来的判断进入市场，这种判断就是预期。当他们预期某种货币以后可能贬值时，他们就会很多抛出；而当他们预期货币汇率将在将来升值时，则又会很多买进。预期心理的存在及用途使得汇率的波动更为复杂多变，成为在外汇市场上影响汇价短期走势的一个不可忽略的力量。
因为资本具备追求安全的特质，因而政治原因对国际资本的流向具备直接和飞速的影响。一般一国政局不稳定的消息将打击对该国经济的信心，由此引发的国际资本净流出将致使对该国货币需要的降低，该国货币汇价就会趋于下跌。应该指出，政治原因对市场的影响是通过改变大家对一国经济环境和经济政策的预期达成的。另外，政治原因是突发性与临时性的，市场非常难预测，因此，要评价政治原因的影响需要要结合其他各种原因进行综合剖析。
②技术剖析法。技术剖析法是指仅仅依赖汇率过去的变动趋势而不依赖其他的信息来判断汇率的将来走向。技术剖析法的理论依据是以下三条假设：第一，市场行情说明所有，所有些价格行情走势都反映在价格行情走势中。
第二，历史不断重复其自己。
第三，价格按趋势变动，有肯定的规律存在。大家可以发现并借助它来指导我们的实践。
技术剖析法假如从Ｋ线图（来自于１７５０年日本德川幕府年代）算起，到今天已有２００多年的历史，技术剖析的具体办法也有上百种之多。本节主要对运用较广泛的市场动向指数和移动平均线八法则作一介绍。
第一，市场动向指数。市场动向指数计算办法非常简单，用当天的汇率值Ｓ除以不久前的汇率值Ｂ即可。该指数的意义在于：Ｓ大于Ｂ即指数大于１，就表示汇率以后要上升；反之，指数小于１，表示汇率以后可能下跌。如此，大家可以参考该指数，在大于１时买入外汇；在小于１时卖出外汇。
第二，移动平均线八法则。移动平均线八法则由美国著名投资专家葛南维第一提出，其要素如下：
第一是买入机会的选择。
一是当平均线从降低渐渐转为盘局或上升，而市价却从平均线下方向上突破平均线时。
二是平均线持续上升，而市价却跌破平均线，但又立刻回升到平均线以上时。
三是市价趋势线一直在平均线以上，市价虽下跌但并未跌破平均线且立即反转上升时。
四是市价忽然狂跌，跌破平均线，且离得远远的平均线，则大概反弹回升。
第二是卖出机会的选择。
一是平均线从上升渐渐转为盘局或下跌，而市价向下跌破平均线。
二是平均线持续降低，而市价虽向上突破平均线，但又立即回跌至平均线以下。
三是市价趋势线在平均线以下，市价上升并未突破平均线又回头下跌。
四是市价忽然疯涨，突破平均线且离得远远的平均线，则大概反弹回跌。
关于技术剖析与基本原因剖析之间的关系，历来存在不一样的怎么看。事实上，市场汇率走势归根到底决定于基本原因的变动。但在大部分状况下，很多基本原因相互影响，其各自发挥用途的大小又很难测量。因此，只有借用于技术剖析才能更明确地预测汇率将来的走势。
③人民币汇率走势预测。
第一，用购买力平价理论预测人民币汇率的长期走势。
一是以中美两国现实的物价水平，确定汇率的绝对水平。
根据比较的结果，发现１元人民币在中国的购买力，和１USD在美国的购买力大体相当。扣除物价结构等原因后，依据购买力平价法，人民币汇率对USD应是２∶１左右。
二是以中美两国通货膨胀率，确定汇率的相对水平。假定将来２０年，平均通货膨胀率美国是５％，中国是１５％，则人民币汇率每年贬值１０％。经过２０年后贬值到９∶１。假如中国把通胀率控制到１５％以内，则２０年后，人民币汇率一定高于现在８．３∶１的水平。因此，从长期来看，人民币升值是趋势。
第二，结合国内经济形势与外汇供应求购理论预测人民币最近走势。
对人民币最近走势的怎么看，分歧较大，从最近国内外经济形势与政策来看，人民币汇率还将承受下调的重压。
第一，中央计划在本世纪末达成人民币的自由兑换，为此势必要逐步放宽外贸与外汇的管制，如此会增大对外汇的需要。
第二，为了达成本世纪末的策略目的，国内经济需要继续保持迅速增长的水平。同时，关税税率大幅度减少。这两者都会使进口需要不断扩大，外汇支出相应增加。
第三，出口换汇本钱将持续上升。国内物价体系的改革还正在深入进行，再加上迅速的经济进步，难免导致一定量的通货膨胀。因此，预测国内出口换汇本钱必呈上升趋势。
最后，国内现在生产力水平较低，出口供给能力有限，但进口需要旺盛，存在外汇供应求购缺口。自１９９４年外汇体制改革取消了外汇指令性计划，外汇缺口将直接转变为汇率下浮的重压。
因此，在最近因为经济进步本身的需要，货币汇率下调是正常的。从长期看，在经济实力大幅度上升，人民币自由兑换基本达成，外汇管制基本取消的条件下，人民币汇率的上升是势必的。